宏达股份“锌”路调查
2005年12月27日晚8时，乘着暮色，本刊记者抵达云南省怒江傈僳族自治州兰坪白族普米族自治县。山路崎岖，颠簸了6个小时后才看到这座深山之中的矿藏，暮色中兰坪的厂房林立，轻烟袅袅，高吨位卡车车轮喧嚣。
厂房、烟雾、车轮是因为当地的一个企业——兰坪金鼎锌业有限公司的兰坪锌矿的存在。兰坪矿被称作中国锌都，铅锌含量居亚洲第一，世界第四，潜在经济价值约1000亿元。早在1984年已探明储量，但直到2003年，始终处于滥采滥挖状态。目前，远在四川的宏达股份（600331）看重了这个宝藏，2003年兰坪金鼎锌业有限公司成立时，宏达股份成为其第一大股东，开始开发兰坪锌矿。2005年9月，年产能10万吨铅锌冶炼厂正式点火。
宏达股份作为一家外来的民营企业，如何采得这个巨大“奶酪”？而未来对兰坪矿的开发，能否如其所愿，一路坦途？
亚州第一矿
金鼎锌业被外界关注源于一年前宏达股份的一则公告。2005年4月14日，宏达股份公告，预计2005年一季度净利润较2004年同期增长16倍左右。同时预测2005年中期业绩增长同比超过300%。
此后，宏达股份2005年半年报显示，业绩的大幅增长主要得益于采矿和冶炼业务收入分别增长60.89%和173.22%，而这些贡献绝大多数来自其控股子公司——云南金鼎锌业有限公司（下称“金鼎锌业”）。
金鼎锌业成立于2003年1月，前身为兰坪有色金属公司，于1984年探明兰坪锌金属储量时成立。《勘探报告》显示，兰坪矿铅锌储量共计1553万吨，储量远远超过了此前国内前两大铅锌矿——凡口矿（376万吨）和会泽矿（250万吨），是我国迄今探明储量最大的铅锌矿床，其中金属中90%为锌，且埋藏较浅，易露天开采。
虽然成立兰坪有色金属公司意在锌矿开发，而此后，兰坪矿的开发之路却并不顺利：开始时，冶金部与比利时欧洲企业公司签订协议，拟建设年产锌30万吨、铅5万吨的采选冶联合企业，但受当时交通运输和供电条件限制，该方案被搁置；1985年中国有色金属总公司与云南省政府签订协议，一期建设规模年产电锌６万吨的项目，并于1993年在兰坪举行了开工典礼，但项目未被国家计委（现为发改委）认可，资金还未到位，随后随着冶金总公司的解体而流产；1998年兰坪有色金属有限责任公司与英国比利顿公司签订协议，规定对方投资５亿美元，中方则以矿山作价入股合力开发矿区，但由于受到当地人强烈的抵制，同样项目一直没有启动。
由此，直到2003年，虽然兰坪矿开发权早有所属，但并不能组织大规模的开发。
而在此期间，亚州第一锌矿的声名也逐渐远播，以目前的市场价格计算，兰坪矿的潜在市场价值为1000亿元。明摆着一个巨大“金矿”，自然吸引了众多的“淘金”者。兰坪县的农业因自然条件不好一直发展困难，连蔬菜都靠从外地运来，锌矿的发现，使当地村民看到了改变生活的希望，逐渐这里靠耕种解决不了生存问题的村民就以偷矿卖钱为生。
当地出租车司机李女士告诉《证券市场周刊》，在2003年之前，偷采最为盛行时，在锌矿所在的凤凰山上聚集了有“证”（合法手续）和“无证”的将近3万多人开矿，每到晚上都有人打着手电筒上锌矿所在的凤凰山上偷矿，满山都是亮光，像天上的星星一样，非常“壮观”。在兰坪，因开锌矿身价上千万元的不下千人。
2004年３月，铅锌矿发生了一起重大哄抢事件，而事件的一个重要原因是，一个外来者断了他们的“财路”。
宏达股份“蛇吞象”
外来者是来自四川的宏达股份。
对于兰坪矿，宏达股份董事长刘沧龙神往已久。1979年，25岁的刘沧龙靠借来的500元创办了一家磷肥厂，并以此起家，随后随着企业实力不断壮大，又涉足磷化工及其他化肥产业。而化肥其中一个重要原料金属锌的需求量呈几何倍数增加，而资源却日渐匮乏。由于多年从事化肥的生产，对此，刘沧龙认识深切：从事锌生产未来潜力巨大。
1993年，刘沧龙将化工厂正式为公司定名为四川宏达化工股份有限公司。与此同时，在云南，兰坪矿的开发也有了“眉目”。随后第二年即1994年，刘沧龙只身赴云南，试图收购该矿。而在当时，并没有一条像样的通往山外的道路，产品难于运输。此外，当时总资产只有几千万元的宏达股份并没有足够的财力支付数亿元的收购资金。历经半年，最终失望而归。
但刘沧龙始终没有放弃对兰坪矿的追逐。2003年1月，宏达股份以自有资金15300万元投资云南兰坪有色金属有限责任公司参与兰坪铅锌矿开发，持有其51%的股份，公司关联方宏达集团持有9%的股份；公司原第一大股东云南冶金集团持股20.4%，成为第二大股东。此后，公司更名为云南金鼎锌业有限公司，由该公司独家对兰坪矿进行开发。
对于此次控制权的转让，宏达股份何以区区1.5亿控制潜在价值1000亿资产，不仅当地开矿者不理解，原大股东云冶集团同样不明白，云冶集团控股子公司弛宏锌锗（600495）主业为铅锌冶炼。对于为何不由云冶集团组织开发？2005年12月26日，云冶集团投资部负责人彭先生告诉《证券市场周刊》，“云冶当然希望自己开发，但这是政府的决定，真正原因并不知道。”
此后，本刊记者，先后走访云南省发改委及国资委，除了“2003年之前的锌矿并没有多少利润，甚至亏损”只言片语，并不能得到太多解释。
而对于兰坪县，重要的不是兰坪矿的控制权的归属，而是能够进行实质性开发，能够带动地方经济。兰坪县政府办主任张加林说：“兰坪的矿产开发基本以原料输出为主，但我们眼看着矿山一点点被削下来，矿石一车车被拉出去，地方的经济却一直没有被带动起来，大家都觉得很焦虑。”
金鼎锌业地质总工程师李承厚认为，“宏达之所以成功，相较云冶集团及之前的外资企业，最根本的原因其实是其所出条件最能让当地人接受。”
李承厚告诉《证券市场周刊》，除去股本金投入，宏达股份还采取多项安抚举措：出资两亿元用于收购，已有合法开矿手续的采矿权；兰坪矿区内的土地所有者，每亩地约支付4.58多万元补偿金，每迁一家坟，平均支付5300多元，如不愿按土地评估价值接受补偿，公司每年以评估值的15%作为投资回报；将矿山的开采和运输承包给两家当地民营企业金河公司和宏宇公司；解决兰坪县1200人就业，同时给原有职工提高工资，年平均工资由2万元上升至15万元左右；每年向县公安局支付1500万元，由县工安局出面制止偷抢矿现象。2005年公司向兰坪县交纳税费8000万元，而此前为2000万元。
2005年11月，金鼎锌业第二次增资扩股（同比例）——宏达股份现金出资34334万元，云冶等4家当地股东以采矿权作价26929万元出资。此时，宏达才真正控制了兰坪矿的采矿权。
资金压力
收购金鼎锌业，外界看来，宏达股份显然是捡了一个大便宜，而对于宏达股份这个便宜得来并不容易。
据本刊记者了解，已于2005年9月完工投产的云南兰坪一期年产10万吨电解锌工程总投资15.5亿元，其中含固定资产投资9.2万元，流动资金3.5亿元。目前公司自筹资金投入7.9亿元，仍存在较大的资金缺口。此外， 2004年8月4日，宏达股份出资2.26亿元在我国10大成矿带之一的四川省凉山州甘洛地区设立分公司，负责购买甘洛铅锌矿的探矿权和采矿权，并对该矿区进行开发和经营。
在收购锌矿之前，截至2002年12月30日，宏达股份总资产14.4亿元，净资产仅为6.8亿元。伴随着巨大的收购支出，公司短期负债急速增长，到2005年9月30日已增至22.4亿元。目前宏达股份资产负债率达到64.4%，其中流动比率和速动比率分别仅为0.65和0.54。
按照规划，云南兰坪的建设项目是20万吨电解锌。该项目在3年内分两期实施，二期10万吨锌预计于2007年底前建成，实际产能也可达12-13万吨；原来2万吨老装置，2006年技改达2.5万吨，并计划进一步扩建至5万吨；二期还将配套建5万吨铅冶炼能力，另外公司还在对提炼碳酸锶进行可研资本开支。二期10万吨冶炼受惠于一期已完成的部分基建工作，预计投资5-6亿元。但考虑到矿石产能的配套，公司在采选上还将投入4-5亿元。这样未来还需超过10亿元的投资。
此外值得注意的是，目前金鼎锌业拥有兰坪矿20年的采矿权。按照我国《矿产资源开采登记管理办法》的规定，“采矿权许可证有效期，按照矿山建设规模确定：大型以上的，采矿许可证有效期最长为30年；中型的，采矿许可证有效期最长为20年；小型的，采矿许可证有效期最长为10年”。兰坪矿明显符合大型矿山的条件（大于1000万吨金属量）目前公司正在争取将采矿权变更为30年。是否仍需要资金投入，还不得而知。
据宏达股份2005年三季度业绩报告显示，公司业绩增长减速的一个重要原因是，矿石销售收入突然大幅下降。李承厚坦言，目前公司正面临一个两难选择，为了抑制竞争对手，需要减少矿石销售量，限制其原料供给，但目前由于公司投资项目存在巨大资金缺口，又不得不靠销售矿石获得资金，保证公司正常运营。
为减轻资金压力。宏达股份曾计划2005年上半年内发行8900万H股，但最终由于解决上市公司股权分置问题给H股发行和上市工作带来了不确定性，发行计划被迫终止，改为申请发行6.5亿元可转债，期限为5年。
而直至目前，发行可转债还没有下文，而追债的却已找上门。
2005年12月8日，北京市高级人民法院一审判决中期期货股东四川省宏达(集团)有限公司(下称“宏达集团”)偿还第三人中期期货1.04亿元欠款及利息，青岛千禧宏达体育娱乐有限公司(下称“千禧宏达”)偿还第三人中期期货6000万元欠款及利息，其中千禧宏达不能清偿部分，由宏达集团、宏达股份承担1/3的清偿责任。宏达集团、宏达股份的实际控制人均为刘沧龙。
事件源于2003年6月27日，宏达股份2003年投资17188万元对中国中期期货经纪有限公司增资扩股，持有28.65%股份。而仅仅20天后，宏达股份关联公司千禧宏达与中期期货签订无还款期限的借款协议，协议金额1.8亿元。2003年10月29日，中国国际期货注册资本由3000万元增加到1.5亿元，10月30日，公司第二大股东宏达集团划走到账才一天的1亿元资金，该借款无还款日期，未约定借款利率。
此后，“宏达系”长期大量占用中国中期期货资金。据2004年7月28日中期期货临时股东大会《清理关联单位借款的情况说明》(下称“《情况说明》”)显示，“宏达系”在中期期货的债务余额一度高达2.5068亿元。
2004年6月4日，北京证监局发文，指出中期期货存在涉嫌抽逃注册资本、高管任职不合规、公司治理结构缺陷、营业部管理混乱、保证金未封闭运行等九大问题，责成中期期货限期整改。
此后，中期期货股东代表和董事们达成一致，所有欠款股东及担保股东于2004年7月31日证监局定的“最后期限”前归还所欠公司款项。因超过还款式期限，宏达系仍没有如期还款。2004年9月9日，中国中期期货另外两家股东苏州新发展联合兖矿集团以“股东代表诉讼”名义将“宏达系”告上北京市高级人民法院。
财务疑云
巨大的资金缺口如何解决，目前宏达股份还没给出明确答案。而除此之外，在公司的财务报告中还有两大疑问令人费解。
首先是磷酸一铵的毛利问题。
公司2004年度年报披露，磷酸一铵毛利率高达41.08%，经过推算和比较财务数据，不难发现原来公司算错了！2004年公司磷酸一铵销售收入5.865亿元，成本4.1575亿元，按（收入-成本）/收入×100%公式，很简单推算毛利是29.11%；而公司的算法是（收入-成本）/成本×100%。
按公司财务报告提供数据，2004年第三季度磷酸一铵仅为8.59%，公司2004年1-6月磷酸一铵的毛利是35.26%，三季度单季突然下降到了仅8.59%（未见公司解释），四季度又跳升到了41.08%（实际为29.11%）。而磷酸一铵的价格是从2004年三季度开始大涨的，按道理没理由比没大涨之前的2004年1-6月的毛利低27%。对此，宏达股份未见只字片语的解释。
另外还有一个值得注意的是，2004年半年报解释，相较2003年同期磷酸一铵毛利大幅上升，由16.17%至35.26%，是因为2003年底储备了大量的磷矿石。而通过业绩报告提供数据，公司2003年的原料/主业收入指标仅为6.31%，是历年最低的，应该属于正常储备。
其次是预付购货款项。截至2003年6月30日，公司预付2364万元给一个个人，尤光洪，2003年底此项仍有2350万元，另外有500万资金、200万元和49.43万元分别借给了叫“刘章林”、“王道云”和“钟洪恩”的个人，公司解释借款原因分别是“暂借款”和“个人借款”，时间分别为少于1年和大于5年；2003年底刘章林此项变为490万元，公司解释为“拆借资金”；王道云和钟洪恩的数据消失。
2004年开始，在年报的预付购货款又出现一个 “四川寰宇投资公司”的企业，为公司采购原材料(锌矿和磷矿)，上市公司截止到2004年预付给此公司的资金为1.13亿元，2005年预付2.0亿元。公司注释，此公司采购到的原材料再按原价给予上市公司。
对于上述疑问，本刊记者在2005年12月曾专门向宏达股份求证，但直至目前仍没有得到答案。
未来之路
虽然目前对兰坪矿的控制权已不存在疑问，但很难认定兰坪矿的开发会一帆风顺。
2005年12月29日，本刊记者在矿区山上看到，仍有一片片的原来无证采矿的外来人口没有搬迁。同时还遇到金鼎锌业书记杨道群正陪同云南武警边防支队的大队长和政委参观矿山，而在矿区内，有怒江武警边防支队有关的一个矿。
在金鼎锌业有限公司所属冶炼厂厂房外，本刊记者看到，流经兰坪的的一条主要河流大大不同于沿途河流的清澈见底，河水呈现少见的深红色，浑浊不堪。许多村民认为主要是云南金鼎锌业公司所属冶炼厂的污染所致。
对此，李承厚一脸委屈，“作为外来投资者，在多民族聚居地，金鼎锌业公司管理层行事如履薄冰，公司在环保项目上投入巨大资金，厂房内污水实现循环利用，深怕有一滴污水流出厂房外。这种说法其实是许多利益受到影响的当地人对公司的成见。虽然早在半年前，公司已向云南省环保局申报环境评估报告，省环保局也派人多次调研，但环境评估报告至今并没通过审核。”
2006年1月10日， Ｇ宏达业绩预告修正公告：预计2005年度净利润比2004年同期增长幅度在80%-100%之间。而此前公司预计增长将达到100%。公告称，控股子公司云南金鼎锌业有限公司电解锌系统因第四季度云南省电力供应短缺，供电量只能满足金鼎锌业公司60%的产能。
据本刊记者了解，云南省装机容量的60%为水电，汛枯矛盾比较突出，最近两年都出现了比较严重的电荒。2005年1-10月，云南省平均缺电率为21.8%。
另外，值得注意的是，虽然目前宏达股份业绩增长迅速，但未来很难保证持续增长势头。
目前云南金鼎锌业的一期工程开发的锌矿主要是品位高且埋藏较浅的氧化矿，而之后将面临中间层的氧硫混合矿的开采，相较氧化矿成本相对较高，选矿更是世界性难题。
据李承厚介绍，按公司目前状况，氧化矿工艺路线下，吨锌成本为5100-5500元/吨，而硫化矿工艺路线下，吨锌成本8238元/吨。公司销售氧化矿的毛利率可达到85%以上，而硫化矿的毛利只有44%左右，2005年因硫化矿销售比重增加，导致采矿业毛利从去年的77%下降至今年中报的65%。
2005年第三季度的末期，公司化肥的经营情况开始急转直下——磷铵的价格开始出现了明显的下跌，毛利率也由上半年的34％暴跌至第三季度的20％。
联合证券日前的一份《宏达股份调研报告》预计，今年第四季度公司的磷铵毛利率会进一步下降到20％以下，化肥的盈利贡献将彻底丧失。由于供求不平衡尚未解决，明年的磷铵市场仍不乐观。按照近期的市场价格和产能利用率，宏达股份的磷酸一铵扣除费用后盈亏基本平衡。明年化肥业务产生的毛利将由2005年全年的2.8亿元下降到2亿元以下，净利润较今年约下降60%。